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我们在过去两周与50名欧美投资者会面交流,并参加了11月26-28日在伦敦举行的高盛欧洲工业论坛,了解到abb/施耐德/杜尔/优傲(,)等业内全球性企业的最新看法。我们的主要议题和要点如下:

周期性趋势和2019年前景:

考虑到汽车、家电等终端市场形势恶化,我们在8月份对2018年下半年至2019年上半年行业盈利增长的看法转趋谨慎(参见我们2018年8月31日发表的报告“中国机械与多元化工业:因下半年订单前景和定价压力下调目标价/eps;先导(买入)移出强力名单,下调大族至中性”)。而中美贸易紧张局势使得问题雪上加霜,贸易战自6月底以来对资本开支力度构成影响,更为重要的是贸易战使得价格压力日益加大。我们看到目前仅有一小部分制造业活动因为关税顾虑而正在或计划迁出中国,而投资者对潜在迁出问题感到非常担忧。从总体情况来看,我们预计新订单同比增长趋势最早将从2019年年中开始小幅改善,不过从各垂直/终端市场来看,我们认为增幅不大可能很高:

汽车(影响不利):汽车行业显然是投资者的最大担忧,原因是销量增长放缓且n有多篇新闻报道显示通用/等汽车生产企业计划削减成本;参见我们汽车研究团队的2019年展望“anotherchallengingyearforequitiesasglobalvolumegrowthindoubt”。我们不看好内燃汽车新建项目资本开支,但认为电动车/电池是增长亮点,然而值得注意的是,该业务在总体汽车资本开支中的贡献仍然有限,可能在10%左右。从公司角度来看,施耐德预计汽车终端市场将继续放缓,而杜尔(最大的机器人喷漆系统供应商,汽车业务收入占比为50%-55%)管理层表示,汽车行业资本开支(至少是公司业务涉及领域)将保持稳健,原因是:(1)向电动车/混合动力汽车转型正在迫使传统汽车生产企业投资;(2)中国汽车生产企业实现增长,这些厂商希望生产技术含量更高、品质更出色的汽车;(3)新的电动车生产企业进入市场。影响:我们对新松机器人的评级为卖出,该公司面向汽车/汽车零部件业务的比重最高(30-40%)。

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